Các ngân hàng trung ương cần hiểu rõ QE trước khi điều chỉnh nó

Chính sách tiền tệ liệu đã trở thành một mớ hỗn độn

Lúc này, lạm phát gia tăng đã khiến cho các dự báo của Cục Dự trữ Liên bang bị đem ra châm chọc; một ủy ban quốc hội đã nói rằng Ngân hàng Trung ương Anh mắc “chứng nghiện nguy hiểm” trong việc mua trái phiếu; và mọi người đều hy vọng Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) sẽ vượt qua mục tiêu lạm phát “đối xứng” mới rất lẫy lừng là 2%, được công bố vào tháng Bảy.

Cảm giác bất lực về tiền tệ càng thêm đáng sợ bởi sự lây lan biến thể Delta của Covit, có nguy cơ tăng giá và làm giảm tốc độ tăng trưởng toàn cầu.

Chính sách tiền tệ không thể tác động nhiều đến việc đóng cửa các bến cảng vì dịch bệnh bùng phát — như vụ cảng Ningbo-Zhoushan của Trung Quốc vào ngày 11 tháng 8 — cũng như việc Úc và New Zealand quay trở lại việc phong tỏa giãn cách.

Tại Mỹ, niềm tin của người tiêu dùng giảm trong nửa đầu tháng 8. Đó không phải vì mong muốn kích thích tiền tệ.

Tuy nhiên, thách thức khó khăn nhất mà các ngân hàng trung ương phải đối mặt là khi nào và làm thế nào để đảo ngược quá trình nới lỏng định lượng (QE) đã kéo dài một năm rưỡi qua, khi mua trái phiếu dài hạn bằng tiền mới được tạo ra.

Theo dự báo hiện tại, bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương thịnh vượng trên thế giới sẽ đạt tổng quy mô 28 triệu USD vào cuối năm nay, khoảng hai phần năm trong số đó được quy cho QE trong thời kỳ đại dịch.

Các nhà phê bình nói rằng các ngân hàng trung ương đang phải đối mặt với một "QE không lành mạnh" bởi vì việc nắm giữ trái phiếu của họ chỉ đi theo một hướng: chúng tăng mạnh sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và chưa bao giờ giảm nhiều trước khi đại dịch xảy ra.

Ngay cả nhiều thị trường mới nổi, hiện đang phải vật lộn với vấn đề lạm phát, cũng đã vấp phải khó khăn và phải sớm quyết định tương lai của nó.

Các cuộc tranh luận về QE trong các ngân hàng trung ương bị chi phối bởi những cân nhắc ngắn hạn về nhu cầu kích cầu. Tuy nhiên, chỉ có những bằng chứng mơ hồ cho thấy việc tích lũy hoặc nắm giữ trái phiếu sẽ giúp ích nhiều cho các nền kinh tế khi thị trường tài chính đang bình ổn như hiện nay.

Vấn đề là các nhà đầu tư đã được khuyến khích giải thích các quyết định về QE như một tín hiệu về thời điểm các ngân hàng trung ương có thể tăng lãi suất, một chính sách có tác động rõ ràng hơn.

Kết quả là sự nhạy cảm của kỳ vọng lãi suất đối với các thông báo hàng quý khiến chính sách này khó có thể thay đổi.

Fed đang lo lắng về việc kích hoạt một "cơn giận dữ" khác, tình huống xảy ra vào năm 2013 khi đề xuất rằng họ có thể cắt giảm hoạt động mua trái phiếu đã gây rúng động thị trường.

Ở khu vực đồng Euro, mọi thứ còn phức tạp hơn vì QE cũng có tác dụng phụ của việc tương hỗ một số khoản nợ của các quốc gia thành viên.

Các chủ ngân hàng trung ương nên rõ ràng về mục đích và hiệu quả của QE. Mua trái phiếu là một công cụ cần thiết để ổn định thị trường tài chính trong một cuộc khủng hoảng như mùa xuân năm ngoái.

Nhưng ngày càng rõ ràng rằng nó phải rơi vào chi tiêu của chính phủ hoặc cắt giảm thuế để giải cứu nền kinh tế thực khi lãi suất đã về 0.

Dữ liệu kinh tế ngày nay cho thấy điều đó: một lý do khiến Mỹ gặp rắc rối về giá cả tăng cao trong khi mục tiêu lạm phát của ECB có vẻ cao không tưởng là Mỹ đã có nhiều biện pháp kích thích tài khóa hơn — QE tích lũy, tính theo tỷ lệ GDP, cũng tương tự.

Rõ ràng về những công cụ nào phục vụ cho mục đích nào và làm giảm mối liên hệ được nhận thức giữa việc mua trái phiếu và lãi suất, sẽ cho phép các ngân hàng trung ương giảm nhẹ.

Điều đó sẽ được hoan nghênh vì những mặt trái lâu dài của QE, trong đó có sự gia tăng nhận thức. Một nguy cơ mà Tờ Economist đã cảnh báo từ lâu là bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương cồng kềnh là mối đe dọa đối với sự ổn định của nền tài chính công.

Việc mua trái phiếu dài hạn được thanh toán bằng cách tạo ra các khoản dự trữ của ngân hàng trung ương — một dạng tiền điện tử mang lãi suất thả nổi (các ngân hàng thương mại giữ các khoản dự trữ này và nhận bất kỳ khoản lãi nào).

Nếu các nhà hoạch định chính sách cần tăng lãi suất để chống lạm phát, thì lượng dự trữ mới sẽ trở nên đắt hơn để phục vụ.

Bởi vì các ngân hàng trung ương thuộc sở hữu của các chính phủ - nước Anh đã bảo lãnh rõ ràng - bất kỳ gánh nặng nào như vậy cuối cùng sẽ đổ lên vai người nộp thuế.

Một lối ra nhanh chóng từ QE sẽ loại bỏ nguy hiểm đó. Nhưng mục tiêu tổng quát phải là nhận ra những hạn chế và hậu quả của công cụ này. Hiện tại, lãnh đạo các ngân hàng trung ương không muốn giảm sức mạnh của chính họ và không coi đó là công việc của mình khi tính đến mối đe dọa tài chính của QE.

Thay vào đó, nhà nước nên có một cái nhìn tổng hợp về tài chính của mình. Điều đó có thể liên quan đến việc thiết kế lại cách thức hoạt động của các thể chế, bằng cách giao cho các chính phủ công việc cân nhắc chi phí và lợi ích của chính sách.

Đồng thời, các ngân hàng trung ương có thể được giao vai trò cố vấn về quy mô thâm hụt của chính phủ để giúp ổn định các nền kinh tế trong thời kỳ suy thoái.

Hiện tại, những lời biện minh cho QE đã trở nên mờ mịt, cũng như có sự tương tác giữa các chính sách tài khóa và tiền tệ. Đã đến lúc phải minh bạch và phân công lao động rõ ràng.