Ba chuyển biến lớn đang định hình lại lĩnh vực đầu tư tài chính

13/09/2021 06:00 Khoa Đăng (Theo Barrons)

Bắt đầu với sự trỗi dậy của tiền số, mã token kỹ thuật số và các tài sản khác, vẫn còn rất nhiều trong giai đoạn hỗn mang (như “Miền Tây hoang dã”, mà Chủ tịch SEC Gary Gensler đã nhận định gần đây). Ngay cả khi loại tài sản tiền số đã tăng lên ước tính 1,6 nghìn tỷ đô la, các câu hỏi cơ bản vẫn chưa được giải đáp.

Token kỹ thuật số là chứng khoán hay hàng hóa? Các nền tảng tài chính phi tập trung có thực sự là sàn giao dịch chứng khoán? Các công cụ khai thác dữ liệu và các nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật số khác có thực sự là nhà môi giới - đại lý không? SEC có nên cho phép các quỹ ETF Bitcoin hoạt động không? Và ai sẽ điều chỉnh các sản phẩm, dịch vụ và thực thể này — SEC, CFTC hoặc các cơ quan quản lý ngân hàng?

Gensler đã kêu gọi Quốc hội trao cho SEC “các quyền năng bổ sung để ngăn chặn các giao dịch, sản phẩm và nền tảng rơi vào giữa các lỗ hổng quy định”. Cụ thể, ông ấy muốn “có thêm thẩm quyền toàn diện để viết các quy tắc và gắn các lan can đối với giao dịch và cho vay tiền số”.

Và Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua một dự luật (H.R. 1602, Đạo luật Loại bỏ Rào cản Đổi mới năm 2021), trong đó yêu cầu SEC và CFTC thành lập một nhóm làm việc về tài sản kỹ thuật số.

Có vẻ như hiển nhiên những đổi mới về tiền số dường như khá rõ ràng là các sản phẩm đầu tư kiểu cũ được khoác lên mình bộ trang phục kỹ thuật số. Điều đó sẽ bao gồm bất kỳ loại đồng tiền ổn định stablecoin nào hoạt động như quỹ thị trường tiền tệ và những mã token nằm trong định nghĩa của chứng khoán. Tuy nhiên, không thể phủ nhận rằng tiền số là sự kết hợp công nghệ kỹ thuật số với các hình thức tài chính truyền thống trong sự đổi mới.

Thứ hai, hãy xem xét trường hợp Robinhood, đã bùng nổ trong tầm quan sát cùng với các giao dịch moonshot được Redditor thúc đẩy trong các cổ phiếu meme. Sứ mệnh được tuyên bố của nó là “dân chủ hóa tài chính cho tất cả mọi người” có thể khiến mọi người hoài nghi, nhưng công ty có thể tuyên bố mạnh mẽ rằng đã thu hút được một lượng lớn các nhà đầu tư cá nhân lần đầu, đại diện cho cơ sở khách hàng trẻ hơn và đa dạng về sắc tộc hơn.

Tiếp sức cho thành công đó là ứng dụng di động giao diện đẹp của Robinhood — và kho công cụ đánh bạc của nó để lôi kéo và thu hút khách hàng. Nhưng liệu các công cụ trò chơi điện tử và kích thích tâm lý có lấn sân sang lĩnh vực tư vấn đầu tư không?

 “Một khi các cá nhân trở thành khách hàng, Robinhood liên tục tấn công họ bằng một số chiến lược được thiết kế để tạo phần thưởng và khuyến khích sự tương tác liên tục và lặp lại với ứng dụng này”, cơ quan quản lý chứng khoán bang Massachusetts cáo buộc trong một vụ kiện chống lại Robinhood.

Đơn khiếu nại chỉ ra một số kỹ thuật như vậy, từ việc kỷ niệm các giao dịch của khách hàng với hoa giấy (một thông lệ mà Robinhood đã từ bỏ) đến việc chăm sóc khách hàng bằng danh sách các chứng khoán được giao dịch nhiều nhất và phổ biến nhất trên nền tảng của nó.

Các hoạt động như thế này có nên tuân theo tiêu chuẩn ủy thác của một cố vấn đầu tư không? Hay theo tiêu chuẩn Lãi suất tốt nhất mới dành cho nhà môi giới-đại lý? Robinhood đã gọi cho cơ quan quản lý tinh hoa và nói rằng họ không đưa ra khuyến nghị.

Dù kết quả của vụ kiện như thế nào, những kỹ thuật đánh bạc này khiến Robinhood có vẻ khác biệt so với cách làm (nhàm chán?) của các nhà môi giới-đại lý truyền thống chỉ thực hiện các giao dịch của khách hàng. Việc trò chơi hóa các ứng dụng giao dịch trên thiết bị di động có thể thể hiện sự kết hợp giữa các phương pháp nhà môi giới-đại lý tiêu chuẩn và lời khuyên đầu tư chính thức.

Thứ ba, hãy xem xét SPAC, đã xuất hiện từ năm 2003 nhưng đã bùng nổ phổ biến trong kỷ nguyên Covid. Trong một chiến dịch tiếp thị cực kỳ thành công, SPAC đã tự thể hiện mình như một loại vốn tư nhân của người nghèo. Nếu đúng, điều đó sẽ khiến SPAC trở thành sự kết hợp giữa các cơ hội đầu tư tư nhân và thị trường công.

Sự hợp nhất deSPAC — sự kiện quan trọng trong vòng đời của một SPAC — cũng là một sự lai tạo kết hợp. Đây là khi SPAC hợp nhất với một công ty điều hành tư nhân, cho phép mục tiêu trở thành công ty đại chúng mà không cần thông qua IPO. Hay bản thân việc sáp nhập thực sự là một đợt IPO?

Đó chính xác là câu hỏi được đưa ra bởi John Coates, giáo sư Luật Harvard, người đã trở thành quan chức cấp cao của SEC. Trong một bài phát biểu công kích vào ngày 8 tháng 4, Coates lập luận rằng việc sáp nhập deSPAC là một đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng, vì đây là lần đầu tiên công ty điều hành tư nhân được giới thiệu ra công chúng.

Tuy nhiên, một bài phát biểu không đưa ra chính sách của SEC. Và lý thuyết của Coates vẫn chưa được thử nghiệm trước tòa. Tuy nhiên, nó cho thấy cách thức sáp nhập deSPAC có thể được coi là sự kết hợp giữa các hình thức IPO và giao dịch sáp nhập truyền thống.

Tại phiên điều trần của tiểu ban Dịch vụ Tài chính House vào ngày 24 tháng 5, Michael San Nicolas, đại biểu của Guam, đã hỏi SPAC khác với quỹ đầu tư (tương hỗ) như thế nào. Câu hỏi này có vẻ phức tạp vào thời điểm đó, nhưng khi nhìn lại, nó dường như đã báo trước một loạt các vụ kiện bom tấn chống lại SPAC.

Cựu Ủy viên SEC Robert J. Jackson, Jr. và Giáo sư Luật Yale John Morley đã tham gia vào một vụ kiện chống lại SPAC của Bill Ackman, Pershing Square Tontine Holdings Ltd. (mã chứng khoán: PSTH), đã huy động được 4 tỷ đô la để trở thành SPAC lớn nhất, và tiếp theo là các trận chiến với hai SPAC khác, GO Acquisition Corp. và E.Merge Technology.

Các vụ kiện cáo buộc rằng các SPAC thực sự là các công ty đầu tư, giống như quỹ tương hỗ và ETF, bởi vì họ đầu tư vào chứng khoán trong khi tìm kiếm đối tác sáp nhập.

 “Theo [Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940], Công ty Đầu tư là một tổ chức có hoạt động kinh doanh chính là đầu tư vào chứng khoán,” đơn kiện chống lại PSTH đã lập luận. “Và đầu tư vào chứng khoán về cơ bản là điều duy nhất mà PSTH đã từng làm.”

Ackman nói rằng vụ kiện chống lại SPAC của ông ta là vô ích, nhưng cảnh báo, "Bởi vì các vấn đề cơ bản được nêu ở đây áp dụng cho mọi SPAC, một khiếu nại thành công sẽ ngụ ý rằng mọi SPAC cũng có thể là một công ty đầu tư bất hợp pháp."

Vụ kiện cho thấy một cách nữa mà SPAC có thể được coi là sự lai tạo - sự kết hợp giữa một công ty đầu tư (như một quỹ tương hỗ) và một công ty giao dịch công khai.

Người ta luôn tự hỏi làm thế nào chúng ta sẽ nhìn lại những phát triển thị trường này một thập kỷ kể từ bây giờ. Liệu SPAC, tiền số và các ứng dụng giao dịch trên thiết bị di động có được coi là sự lai tạo kết hợp đã xuất hiện trong bối cảnh mà chúng ta đang sống hiện nay không?